浅谈货币基金投资策略

2014-11-27 货币基金

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浅谈货币基金投资策略
    相对于已有的股票型或债券型基金而言,货币市场基金风险更小,费用更低,流动性更强,为那些厌恶风险、对流动性有较高要求、又不满足于银行存款投资收益的投资者提供了一个新的选择。本文将从投资市场,投资品种和投资策略几个方面,对货币基金进行简要分析,以使投资者进一步了解其投让嵞取向。
    市场的选择
    我国的货币市场基金,目前可以投资于证券交易所和银行间两个市场。据数据统计分析,现阶段,货币市场基金将会更多地投向银行间市场。
    从规模看,银行间市场容量远高于交易所容量。一两年以内的短期债券(以下简称短期债券),交易所市场的存量只有银行间市场的0.7%,交易所市场的成交量只有银行间市场的1.2%,而且银行间市场还有1500亿的短期债券在一级市场发行。所以,从目前的情况看,银行间市场将是货币市场基金的主要债券投资场所。
    从交易费用看,银行间市场费用远低于交易所费用。货币市场基金的风险很小,它的收益率相比其他类型基金也比较有限,因此交易费用就成了一个不得不考虑的因素。比如,一笔2亿的债券交易,银行间的交易费用为150元,交易所的费用(按成交金额的0.05%)为100000元。一笔2亿的回购,银行间的交易费用为200元,交易所的费用(按成交金额的0.0025%)为5000元。
    从市场的效率看,交易所和银行间市场各有优劣。银行间市场,投资主体主要为银行等大型金融机构,在双方接受的价格范围内,单笔债券交易的金额基本都在亿元以上。在交易所市场,投资主体规模相对较小,在货币基金认可的价格,对于一只债券的投资,很难保证有上亿的成交量。所以,货币市场基金的大规模的债券投资,会主要选择在银行间市场完成。
    对于回购交易,交易所市场的规模虽然只有银行间市场50%,但因为交易所市场的清算系统效率较高,沒有交易对手违规的风险存在,所以在同样的利率水平下,货币市场基金会主要选择交易所市场。
    交易品种的选择
    以下的三组数据说明,近期内,央行票据将是货币市场基金的不可动摇的主力投资品種。在约8000亿的短期债券存量中,央行票据为4300亿,占50%以上。近一个月两市场739亿的短期债券交易中,央行票据交易量为612亿,占82.8%。近一个月1500亿一级市场短期债券发行中,80%以上为央行票据。
    清晰地理解中央银行的货币政策意图,成为了货币基金投资分析中的重中之重。所以,除了掌握央行票据的发行数额和利聦嵢基本信息外,对各阶段影响央行操作方向的因素,货币市场基金都必须明察秋毫:宏观经济形式、信贷情况,外汇占款、货币增长情况、短期冲击事件等等。
    央行采取新的货币政策与操作后,货币市场基金也要合理估计出它对市场预期的影响。例如,近期央行发行的票据连续使用数量招标方式,采用給定的收益率,其目的就在于稳定因前期市场资金紧缺而不断上扬的短期市场利率。其结果是:市场短期利率逐渐下降,最近一次国开行的半年期金融债的中标利率,即为2.6067%,与半年期央行票据利率一致。正确理解央行意图,在这个期间购入一年内的短期债券,减少回购比例,就有可能进一步优化基金的资产配置。
    目前货币市场基金的招募说明书中,都规定赎回T+1资金划出。这对基金管理人的流动性管理提出了非常高的要求。前面大家已经看到,证券交易所市场基本沒有短期债券,所以通过交易所卖出债券或回购,来保证T+1的赎回款是不可能的。赎回的资金通常应来源于保留的现金,数额较大时来源于银行间市场的卖出或回购。
    如若现金保留过多,势必影响基金的收益;现金保留过少,遇到赎回被动卖出债券或回购,肯定对整个投资策略有冲击。可见,货币市场基金对基金经理的流动性管理能力提出巨大的挑战。最后风险投资公司提醒基金管理人需要将其收益风险配比的两因素模型升级为收益、风险、流动性配比的三因素模型。
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