借鉴次级贷款危机看未来

2014-11-26 贷款

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  次级贷款是相对于优质贷款的一种说法,指向信用等级较差或偿还能力较弱的申请人提供住房贷款。
  次级贷款债券是以金融机构发放的次级贷款组合为支撑,通过资本市场发行的债券,目的是融通资金和分散次级住房贷款风险。
  房地产与金融业之间有着天然的紧密联系。从1980年代末到1990年代初的美国储贷协会危机,到日本泡沫经济破灭期间的金融机构不良资产危机,再到被1997年金融危机引爆的东亚经济体房地产市场和金融部门不良资产危机,莫不如此。人们曾经以为证券化技术的进步能够消除这种危机,但截至目前,这场危机最明显的表现仍然发生在金融机构之间,不少金融机构由于重仓投资与次级抵押贷款相关的衍生金融工具而蒙受重创。
  所谓次级抵押贷款,是美国相对于“优惠级”贷款而言的对中低信用度人士、穷人的购房贷款,一般不用首付,贷款利率较高,但还款违约率也较高。前几年,美国人对房地产市场普遍乐观,房价不断走高,加上低利率,导致次级房贷市场规模迅速膨胀。美国政府的数据显示,从2003年到2005年,次级贷款占总抵押贷款的比例从不到10%上升到30%左右。
  需要说明的是,次级债券并非美国金融市场特有,作为较为简便的补充资本金和承销成本更低的手段,世界各国都引入这种模式加以使用,近几年来中国银行业也越来越频繁地运用这一方式。A股上市公司中民生银行、南京银行、中国银行,以及非上市公司国家开发银行都发行过次级债以补充资本充足率。
  近来,美国次级按揭贷款危机引起了全球的关注。美国次级贷危机的产生对我们有很大的警示意义。美国的金融业比较发达,因此,比较多的机会发生金融方面的问题。其实,房地产做得越成熟,就越多在搞金融,所以,国外房地产专业是放在金融系的。我国目前房地产主要是以开发为主,以后也将是以资产融资为主。
  其实,与美国经济规模、美国金融市场的广度和深度相比,有风险的次级抵押贷款不算特别多。如上文,危机初起之时公布的2005-2006年间美国累计发放次级抵押贷款统计数字是1.5万亿美元,一般预计其中有大约15%(即2250亿美元)可能在直至2008年底这段时间内发生风险。问题是过度反应可能导致危机蔓延,进而导致市场参与者们的担忧自我实现。
  发生在美国的次级贷款危机,是一个成熟市场的问题。而中国内地金融市场面临的问题是市场发育不全,不成熟。次级贷款的祸首是金融机构滥用了市场授予他们的信用,并把这种带高度传染性的“滥用”病毒注入各种复杂的金融工具体内,通过不透明的估价机制牟利,美其名曰“金融创新”。结果,当病毒发作时,投资者心惊胆战,不敢再轻易相信任何多样化金融工具。然而,这并不等于否定了资产证券化和相关金融工具能够分散金融系统风险、减缓实体经济周期波动对整个国民经济系统性冲击。
  即使在房地产抵押贷款上也同样存在资质问题。中国现在也在学这个,引进美国的征信系统,最后每一个人都慢慢地有一个记录,你这个人历史上如何,有没有不还贷的前科,有过的话就是信用不好,信用上有污点。美国人根据两条,一个是你信用上的资质,你的信用程度,过去一直有良好的还贷记录。第二是考虑你的还贷能力,根据你干什么活,挣多少钱,有多少财产。这些东西合起来给你这个人打分、评级,你是第几级信用资质。就是借钱给你买房子,而且这个房子要抵押,就在这种情况下人家还是要分级的,优级的和不优级的。次级抵押贷款就是不优级,就是较差的。
  在第二个方面,大型金融机构本来就相对缺少透明度,在其项目繁多的资产负债表上,通过会计魔术掩盖数百万美元盈利或亏损并非难事。某些金融机构对与次级抵押贷款相关衍生工具的定价极为激进,因而在次级抵押贷款危机中承担了较大潜在风险,这种行为在某些高杠杆风险投资公司(如对冲基金、私人股本基金等)中表现得尤其突出。一旦市场变动导致人们对其信心动摇,其股价超跌也就是必然的了。现在,尽管不宜激励某些市场参与者的道德风险,但为了防止危机在过度反应之下过度蔓延,有必要采取某些措施削弱市场过度反应的程度。
  2007年4月2日,美国第二大次级贷款公司——新世纪金融公司宣告破产,接着美国先后有30多家次级贷款公司停业,次级贷款上市公司股价全线下跌。8月9日,法国巴黎银行宣布冻结旗下3只基金的交易,理由是这些基金涉足美国次级按揭贷款业务,其价值已无法估算。
  尽管此次美国次贷危机对我国的直接冲击并不大,但对于正在努力实现“走出去”战略的我国金融机构和国内投资者而言,无疑是一个重要的警示。此次危机后,全球金融市场面临更加动荡的环境,增加了我国金融机构和国内投资者“走出去”的困难,比如目前正在实施的 QDII,由于受次贷危机引发的全球市场波动影响,多个QDII产品出现跌破面值的现象。因此在新的外部环境下,需要我国金融机构进一步强化风险意识,审慎开展相关业务。同时要进一步加强对投资者的风险教育,提高投资者自身的风险防范意识,正确判断自身的风险承担能力,理性选择相关对外投资的产品。
  以次级贷款危机为镜,中国内地市场正应加快资产证券化和金融创新进程。切忌因邻人之噎废自家饮食,饭不能饱而患膏腴之病。以思想预支未来,只会贻误时机。
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