交割日效应是否存在

2014-11-18 股指期货

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  股指期货交割日是合约到期月份的第三个周五,遇国家法定假日顺延。到期交割的结算价是沪深300指数最后2小时的算术平均价。
  股票市场持续低迷引发各界热议。有观点认为每到股指期货交割日,市场大多暴跌,甚至认为期指交割日前后会有券商联手打压几只权重股,操纵股指期货市场。
  股指期货的到期日效应指的是,在股指期货结算日,目标指数的成交量和波动率显著增加的现象。
  之所以会出现到期日效应,主要是由于指数期货采用现金交割的方式进行结算,而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望,在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。而从A股股指期货市场主要参与者都是进行日内交易,真正参与套利和套保的交易量还不算太大。
  从近期观察来看,部分套利和套保交易已经开始逐渐平仓和转仓,这样来看,到期日效应不会太明显。
  也有分析师指出,对于普通投资者而言,可以考虑在最后交易日前卖出所持有的股票避免剧烈的波动。对看好未来的投资者来说,也意味着绝佳的建仓时机。
  有人说,每到股指期货交割日,市场就以暴跌收场。很多人总是习惯于记住个别几个暴跌的日子,事实上他自己并没有去真正统计过。
  综合来看,决定股指期、现货走势的是基本面和技术面等因素,与股指期货是否交割并无直接关系。
  其实,交割日当天交割合约的走势都是很平静的,不像有些人形容的那么“波谲云诡”。统计显示,交割日股指期货主力合约成交金额很低。截至2014年1月27日,期指当月连续合约单边日均成交额为1699亿元,而45个交割日待交割合约成交金额不足700亿元,期指交割日没有出现多空激烈博弈现象。
  在海外市场“交割日效应”可以说屡见不鲜。中国香港股市每次股指期货合约交割前夕恒生指数往往会出现比较大的震荡,并且行情有时还会比较极端,明显超越常态。当然随着合约交割的完成,这种效应会迅速散去,股市行情也就恢复正常。对于普通投资者来说,“交割日效应”更多意味着股指莫名的上窜下跳,因此大家一般都很提防,在操作上尽可能地予以回避。
  期货交割是指期货合约到期时,交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移,了结到期未平仓合约的过程。与其它期货品种一样,股指期货也需要进行交割,属于合约到期时的正常现象。
  只不过股指期货采用的是现金交割,即在合约到期日,核算交易双方买卖价格与到期日结算价格相比的差价盈亏,把盈亏部分分别结算到相应交易方,期间不涉及标的实物交割。沪深300股指期货上市以来,期指交割已经成为联接现货市场与期货市场的重要桥梁,是期货价格正常回归并与现货价格收敛的一项重要保障。
  机构操纵股指、打压现货市场,并在期指上获利的模式很难实现。一方面,沪深300指数是A股市场成熟行业蓝筹风险投资公司的代表,以规模和流动性作为选样的两个根本标准,指数抗操纵性强,波动率低。即便不考虑市场监管处罚的因素,要想打压沪深300指数,需要付出非常高昂的成本。
  另一方面,要操纵市场,必然要试图影响当天的结算价。从交割制度看,目前期指交割采用现货指数最后2小时每五秒钟取样的算术平均价作为交割结算价,试图操纵交割结算价的成本巨大。在这样严格的制度面前,其实机构没有动力,也不可能在交割日兴风作浪。
  然而就是围绕这样一个正常现象,却出现了所谓“交割日效应”的误解。有一些市场人士误以为,一遇到股指期货交割,股市的波动都会明显增加,且股市在交割日都会出现下跌。有观点甚至认为,可以通过“交割日效应”带来的“利空”实现获利。
  事实真的如此吗?通过大量的实证研究,我们发现股指期货交割与股市走势不存在必然联系。进一步分析还表明,在股指期货交割日、交割周,现货股指的表现都与其它时间无较大差别,且股指期货临近交割时股市的成交量和波动率都没有显著变化。所谓“交割日效应”的说法显然经不起推敲。
  作为中国资本市场的一项新生事物,期指的实践历程较短,投资者熟悉度不高,规则制度普及工作不足。尤其是在A股市场持续走弱的背景下,被人拿来“撒撒气”,也是金融期货市场成长道路上必须经历的风风雨雨。其实,期指市场没那么多“阴谋”,相信随着时间的推移,市场参与者都会理性客观地看待这些问题。
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